十家券商週策略：轉機或將來臨，中國資產吸引力持續提升

目錄

• 你可能想知道
• 主要內容
• 重點摘要表
• 後續展望...

你可能想知道

• 為什麼即使市場波動仍處於高檔，券商仍認為市場轉折點可能即將到來？
• 在投資人權衡科技成長、防禦型收益與估值修復之際，哪些領域正受到關注？

主要內容

中國A股市場正經歷調整、政策支持與投資人預期轉變。十家券商在週度展望中指出，市場下行壓力可能正在減弱，但要形成持久反彈，仍取決於信心改善、資金流向、獲利表現，以及個別產業抵禦全球不確定性的能力。各家建議側重點不盡相同，但幾項共同主題逐漸浮現：選擇性布局科技、國產替代、高現金流與高股息企業、低估值消費，以及受惠於政策支持或需求改善的產業。

中信证券認為，今年市場調整已提前發生，明年可能出現更多結構性轉機。該券商預期科技股將出現分化，而非整體齊漲，非AI產業則普遍存在結構性修復機會。券商提醒，市場持倉出清需要時間，投資人也可能逐步回歸較合理的報酬預期。在此情況下，以PB-ROE為代表、著重穩健報酬的策略，可能優於主要依賴高成長或強勁市場動能的策略。這可能代表投資風格出現重大轉變。

就產業而言，預計TMT與中游製造業將貢獻2027年約63%的利潤增量。科技產業預測持續上修，製造業與消費產業預測則持續下修。因此，中信证券建議優先關注電子業獲利能否實現，追蹤機械業預測的穩定性，並評估銀行對股息收益的貢獻。對製造業與消費產業，則應關注預測下修幅度及第四季獲利復甦情況。投資組合方面，建議適度分散布局，圍繞穩健報酬、成功拓展海外市場的優質製造商、內需復甦及AI新技術四大主題配置。

华泰证券表示，A股市場估值與投資人情緒已接近過去市場底部時的水準，築底過程可能已相對成熟。絕對報酬投資人的被動調整持倉壓力雖然日益明顯，但進一步擴大的空間可能有限。不過，由於融資型及交易型資金尚未明顯回流，市場反彈可能仍需政策與增量資金進一步支撐。美國期中選舉落幕後，海外不確定性有所緩解，但國際市場波動加劇。投資人擔心美國資料中心建設可能面臨更嚴格的監管審查與核准要求；华泰证券認為，市場可能已過度反映資料中心基礎設施專案停擺的風險。

华泰证券預期，美股獲利超出預期的幅度將趨緩。對A股而言，這可能壓抑AI算力供應鏈，但有助於新能源預期升溫。隨著中美科技競爭加劇，半導體自主生產等領域可能受惠；實體AI與AI應用也可能相對具吸引力。券商提出三條投資主線：根據美國期中選舉後的政策預期、裝機趨勢、價格與訂單，挑選新能源企業；以銀行、乳品、高速公路、水力發電、火力發電及股息實現能力強的鋼鐵企業作為股息收益核心；並關注消費情緒可能復甦的機會，尤其是白酒、小家電與家裝材料。

中信建投建議持續關注機構低配產業及估值修復機會。A股指數上週反彈，但風險偏好仍然脆弱。民主黨重新取得國會兩院後，市場對中東局勢緩和及AI監管趨嚴的預期升高，國際油價大幅下跌。海外科技股走弱，帶動A股算力股週五回檔。交通運輸、零售、電子、銀行及房地產的獲利預測調整較為顯著。煤價回升，貴金屬企穩上漲，工業金屬下跌，布蘭特原油大幅下跌，化學品普遍走弱，中游材料走勢分化，DRAM報價下跌。

在產業配置方面，中信建投看好波動期間的防禦型產業與低估值消費股。建議保留機構持倉偏低且現金流穩定的股息資產，包括銀行、交通運輸及公用事業；也看好食品飲料、零售、美容與個人護理等估值相對偏低的消費領域。此策略偏好現金創造能力可在估值與情緒復甦期間提供一定韌性的企業。

招商证券聚焦關鍵礦產資源、高現金流與科技自主。該券商指出，民主黨重新取得國會兩院，但受到總統否決權制約，政策變化更可能表現為限制加強，而非方向逆轉。AI與資料中心監管趨嚴，引發市場對資本支出回報及上游硬體EPS可能下修的疑慮，但券商認為全面限制AI擴張的可能性不高。強勁的非農就業數據抑制短期貨幣寬鬆預期，而AI投資降溫則可能對長期利率造成下行壓力。

招商证券建議關注半導體設備與材料、國產算力與資訊技術創新、稀土、銅及其他小金屬、變壓器與電網設備、創新藥，以及高股息銀行。在媒體產業中，AI正擴散至多個環節。AI生成短劇、AI遊戲與AI出版已形成相對明確的應用情境，是值得關注的三個領域。

申万宏源建議投資人在大幅調整期間，為超跌反彈做好準備。該券商認為，短期估值已具歷史性吸引力，穩定資本市場預期的措施也在加強，但科技產業基本面仍面臨挑戰，短期持倉結構承壓。因此，上行反彈的幅度與持續時間可能有限，市場也可能需要較長時間才能確認不會再創新低。依其看法，主題性機會及具獨立投資邏輯的產業，可能優於機構重倉的科技資產。

該券商看好的領域包括國產半導體與PCB，這些產業的基本面分析可能再次發揮作用；具身智慧、醫療AI與AI安全，這些領域已受到產業參與者及私募市場投資人的關注；以及可能受到民主黨選舉成果相關交易持續性考驗的產業。申万宏源認為，這些領域相對強勢，顯示反彈可能仍有空間。若三類領域全部轉弱，後續主題輪動可能更缺乏力道，並顯示反彈接近尾聲。

银河证券預期，結構性輪動仍將是近期市場主軸。市場消化先前持倉後，進一步下跌的空間可能有限，但反彈能否持續仍取決於成交量。美國期中選舉消除了部分已反映在市場中的不確定性，減輕美國公債殖利率與美元指數的上行壓力，能源風險溢價短期內也有所下降。然而，外部風險並未消失。週五市場表現疲弱，似乎反映情緒傳導，而非基本面惡化。美國兩大政黨仍一致希望維持美國在AI領域的領先地位，因此银河证券建議留意快速修正後的復甦機會。

在A股方面，券商優先看好具備技術突破、自主可控能力，且能將訂單轉化為獲利的企業。建議採取槓鈴策略。成長型一端包括國產算力、半導體設備與材料、AI應用、創新藥及新能源；部分算力硬體與光通訊企業雖然營運狀況良好，投資人仍應留意估值波動。防禦型一端則以股息資產為主，包括銀行、公用事業與煤炭。政策推動的專案也可能為電網、儲能與電力設備、建材及工程機械帶來機會。

国信证券預期，目前A股反彈的產業結構將持續。該券商認為，近期復甦來自監管機構釋出支持訊號，以及部分外部不確定性暫時消除。機構在科技股的持倉可能已接近實質出清點，擁擠持倉帶來的壓力因而減輕。前期調整幅度已相當大，市場預期逐漸改善，但AI敘事與地緣政治相關風險仍須留意。從歷史經驗來看，具有新催化因素且估值與持倉調整較為充分的產業，往往有較大的反彈潛力。

国信证券首先關注科技自主。國內技術進步與政策支持正使科技主題從出口導向轉向內需導向，帶來儲存、算力及半導體設備與材料領域的機會。第二個重點是與消費及景氣循環產業相關的股息資產。股息資產仍具中長期吸引力，投資人配置比例也相對偏低，因此具吸引力的消費與景氣循環類股息股可能吸引投資組合重新調整。券商也指出，AI應用與農業是值得關注的領域。

国金证券表示，中國資產的吸引力正在提升。美國期中選舉結果出爐，民主黨橫掃國會兩院後，AI算力股遭遇集中賣壓，全球風險資產承受沉重壓力。国金证券認為，中國資產內在穩定性依然堅實，近期加大穩定市場的力度也進一步提升其吸引力。AI投資放緩，使資本成本下降的路徑更加明朗：初期可能出現資本報酬同步下滑，後期則可能帶來全球性機會。部分獲利韌性與邊際改善訊號已浮現，券商建議從總體經濟與產業兩個角度尋找防禦型配置。

国金证券預期，隨著美國實質利率見頂回落，黃金可能迎來機會，同時建議留意美伊地緣政治緊張是否再度升高。該券商認為，中期底部正在形成。能源鏈在短期價格下跌後的壓力測試告一段落，可能繼續受惠於全球補庫需求，且在資本成本波動與地緣衝突下展現韌性。從獲利角度，国金证券看好景氣有望延續的醫療服務、航運與港口，以及有色金屬與化學品中的特定領域；也指出紡織服裝、造紙、煉油與貿易、醫療器材、快遞及乳品等部分領域可能出現困境反轉機會。

东吴证券預期，隨著美國期中選舉等不確定因素落幕，A股將迎來成交量與價格溫和回升的反彈。該券商認為，超額報酬機會最可能出現在AI下游應用，尤其是處於「0到1」及「1到10」階段的成長機會；也可能出現在AI產業鏈以外、估值偏低且預期改善的領域，例如內需與國防。長期而言，現金流與股息導向的價值型資產可能成為追求絕對報酬的重要選擇。

东吴证券認為，A股算力硬體跌幅已相當大。近期美國硬體股走弱，可能是中期而言A股算力股最後一項由市場情緒驅動的利空。更多穩定市場措施可能限制流動性壓力帶來的下行風險，部分龍頭企業的估值也可能吸引投資期限較長的投資人。在新一屆美國國會就任前的「跛腳鴨」期間，國產算力企業的產業邏輯可能優於海外同業。

华安证券表示反彈已經展開，並呼籲投資人保持信心。近期干擾因素，包括國內外第三季財報、美國期中選舉與FOMC會議，均已落幕。潛在支撐因素包括監管機構穩定市場的決心、APEC峰會，以及中央經濟工作會議的預期。該券商認為，民主黨提出的AI限制方案只是短期衝擊，全面落實難度很高，不會改變目前的反彈格局。

华安证券將成長產業週期描述為中段盤整、後段加速上漲的階段。該券商指出，這些階段中，大型股相較小型股呈現明顯的「跌得較少、漲得較多」特徵。在11月剩餘的加速階段，大型股可能表現較佳。類似「易中天胜」的代表性AI硬體股可能上漲20%-40%。因此，券商優先看好超跌的AI上游與中游硬體，同時也考慮營運景氣良好或具催化因素的高alpha領域，包括AI應用與農產品。該券商認為，在市場超跌反彈、股息殖利率接近關鍵水準後，股息資產的吸引力已降低。

十家券商展望的核心訊息並非全面看多，而是選擇性布局。多家券商認為市場調整已相當充分，或下行空間有限，但持續復甦並非必然。資金流向、成交量、獲利預測、政策落實情況，以及全球科技產業情緒仍是重要考驗。科技仍是主要潛在成長來源，但券商建議日益區分AI基礎設施、國產算力、半導體自主與下游應用。同時，穩定現金流、股息及低估值產業也一再被視為管理市場不確定性的方式。

一項特別重要的跨券商數據是，預測TMT與中游製造業可能貢獻2027年約63%的利潤成長。此估計支持持續關注科技與製造業，但各產業預測趨勢不同，也凸顯選股與獲利確認的重要性。投資人也應留意面臨預測下修的產業第四季獲利是否復甦、訂單能否轉化為實際獲利，以及市場持倉是否不再過度擁擠。

重點摘要表

後續展望...

展望未來，市場方向可能不再取決於全面樂觀情緒，而更取決於個別企業能否展現獲利改善、現金流韌性與可衡量的需求。投資人將關注科技與製造業預測是否轉化為實際成果，同時評估政策支持與新增資金能否延續反彈。

各家展望顯示，投資組合或可透過平衡成長機會與穩定來源受惠，而非依賴單一市場敘事。國內科技能力、審慎挑選的AI應用、股息收益，以及與需求復甦相關的低估值產業，都是券商提出的策略主題。這些只是策略方向，並非績效保證：市場波動、全球政策變化與企業自身執行力仍將持續左右結果。

目前，中國資產吸引力增強的觀點，是建立在相對韌性、政策支持預期及資本成本可能下降的基礎上，並不代表不確定性已經消失。下一階段將取決於企業交出獲利成果的說服力，以及投資人信心回升的穩定程度。