中信建投：全球風險偏好收斂，A股進入結構性重估階段

前言

本文回顧中國A股市場近期走勢，並探討形塑市場下一階段的各項力量。核心觀點是，全球風險偏好正變得更加挑剔，而A股正從受整體情緒驅動的交易，轉向對產業與企業進行更具差異化的重新評估。近期穩定市場的措施、科技產業部分領域企業獲利改善，以及投資人情緒回暖，均對股價形成支撐。同時，美國人工智慧監管，以及未來AI投資前景的不確定性，仍是重要的風險來源。

本文先回顧先前的投資觀點，再整理本週市場與經濟指標，最後展望關鍵風險與可能的關注領域。分析強調獲利能見度、現金流品質、估值紀律與審慎的部位管理，而非假設市場將全面且持續復甦。

懶人包

政策措施、情緒改善，以及部分科技產業獲利復甦的跡象，支撐了市場反彈。這些因素強化A股近期的基礎，但尚不足以確立持續的上升趨勢。投資人應區分具備明確獲利支撐的產業，以及主要由短期題材帶動的資產。半導體及其他科技硬體、太陽能相關產業與AI應用值得關注，但追逐急漲行情仍有風險。海外AI監管，以及未來資本支出可能出現的變化，都可能引發新一輪波動，並波及國內市場。

正文

先前的投資觀點。先前的策略評估預期，短期市場仍將處於情緒消化與結構再平衡階段，並認為單邊樂觀或過度悲觀都不恰當。在投資組合配置上，建議避開缺乏獲利支撐、主要依賴投機題材的高價股，並更關注獲利較可靠、現金流穩健且股息保障較佳的企業。成長產業的投資邏輯並未消失；投資人應等待估值與預期更趨一致，再決定投資步調。

整體市場表現。本週多數主要市場指數反彈，其中中證500與中證1000相對強勢。然而，海外市場波動加劇，仍對A股造成一些短期干擾。市場走勢反映了國內政策預期、投資人情緒變化與外部發展相互作用的結果。反彈改善了近期市場氣氛，但本週的波動也顯示，市場信心仍容易受到消息面與流動性狀況影響。

產業表現。各產業類別中，食品飲料、電氣設備與傳媒本週漲幅相對較大。在市場不穩的背景下，這些產業的表現偏向防禦。概念題材方面，白酒、太陽能與臨床試驗受託研究機構（CRO）類股名列前茅。這些相對報酬反映的是本週市場的領漲板塊，本身並不能證明漲勢將持續。評估這些產業時，仍須考量企業獲利、估值與需求的持續性。

經濟數據。一項針對全國流通領域主要生產資料市場價格的調查顯示，2026年10月下旬與2026年10月中旬相比，17種產品價格上漲、28種下跌、5種持平。監測涵蓋9大類、50種重要生產資料。這項數據提供工業投入品短期價格走勢的觀察指標，但應視為單一經濟指標，而非整體成長、需求或企業獲利能力的完整反映。

本週市場走勢。交易持續震盪，並一再考驗投資人信心。週一，A股在政策措施、亞太市場情緒回暖及國內增量資金的支撐下，出現明顯的超跌反彈。週二，市場延續低成交量築底格局。當時的看法是，若要明確確認市場底部，仍須在成交量顯著放大的同時持續上漲。儘管政策與地緣政治發展在邊際上緩解了部分風險，但尚未帶來整體趨勢的明確反轉。

週三，A股全面反彈，市場情緒大幅改善。這波反彈被歸因於國內政策支持、部分工業領域基本面改善，以及外部不確定性有所緩解等因素共同作用，打破了此前成交低迷、情緒低落的格局。週四主要指數持續上漲，市場氣氛初步回暖。週五，美股隔夜走勢影響了交易，但國內市場情緒似乎較本週稍早穩定。整體而言，本週漲勢是市場氣氛的重要轉變，但尚不足以證明市場方向已全面反轉。

政策發展。多項消息強化了市場對金融市場支持措施的預期。中國人民銀行、中國證券監督管理委員會與國家金融監督管理總局推出一系列政策措施。證券監管機構提議調整旨在支撐股價的股份回購規則，包括新增股價低於發行價的情形，並取消公司上市滿六個月等限制。中國人民銀行行長潘功勝表示，將努力維持股票、債券與外匯市場平穩運行，防範系統性金融風險。

提交給國務院的金融工作報告也強調，應落實支持資本市場的貨幣政策工具，並鞏固和完善穩定資本市場的機制。報告亦支持中央匯金發揮類似市場穩定基金的作用。此外，下調股票回購增持再貸款利率，被認為可降低產業資本進場成本。整體而言，這些措施被視為有助強化市場的下行支撐。然而，其對長期趨勢的影響，仍取決於政策落實、市場參與情況，以及獲利與風險偏好的變化。

國內科技產業與獲利。市場此前已經歷大幅調整，分析認為先前大部分悲觀情緒已經釋放。科技產業估值已回到較合理的水準。第三季財報顯示，電子、半導體與AI算力等領域的獲利持續復甦。產業公司大額回購與增持股份，也被視為支持部分企業基本面的證據。這些因素使科技成為本輪反彈的核心主題。

本週放量大漲，被視為市場情緒初步改善。若要形成更廣泛的復甦，科技產業的一至兩個分支需維持強勢。若能做到，資金流入也可能帶動部分先前承壓的類股回升。這仍是有條件的評估，並非保證：投資人仍須考量企業能否實現獲利成長，以及目前股價是否已反映相關預期。

海外AI不確定性。分析指出，美國政策的不確定性是關鍵外部風險。民主黨在期中選舉大勝後，市場擔心更嚴格的AI監管、資料中心審批限制，以及地方層級的「新建禁令」，可能拖慢美國AI基礎設施的發展。同時，市場預期AI硬體龍頭企業在2027年仍將維持強勁獲利成長。然而，市場焦點正逐漸轉向AI資本支出可能在2028年下滑的風險，並進而導致股價與估值倍數下跌。

對2028年AI資本支出下降的疑慮，目前尚無法證偽。因此，建議投資人留意監管敘事是否出現邊際緩和的跡象。若市場再度預期AI監管趨嚴，費城半導體指數可能進一步下跌，並可能波及A股。這顯示，國內科技股不僅受本地獲利與政策影響，也可能受到全球投資預期與市場情緒變化牽動。

太陽能與跨市場影響。太陽能是另一個值得短期關注的領域。分析認為，美國政治局勢可能有利於再生能源，美國太陽能類股也已作出反應。基於這種跨市場關聯，A股太陽能類股也可能受到關注。該產業此前已大幅超跌，部分逆變器類股則已連續數日上漲。儘管如此，股價水準仍被形容為偏低，短期可能出現超跌反彈。這是戰術性機會，並不代表該產業的長期基本面已全面改善。

部位管理與風險。對持倉虧損較深的投資人，現階段不建議頻繁交易。近期放量上漲後，不論市場接下來形成V型復甦或持續區間震盪，持續大幅下跌或緩步走低的風險都被認為已降低。這並不表示無論基本面如何都應保留所有持股，而是提醒投資人不要受短期恐慌影響而不加區分地賣出。仍有足夠投資組合資金空間的投資人，可考慮選擇性進場，同時衡量自身風險承受度與投資期限。

目前仍有兩項重要風險。美股大幅修正可能影響國內市場情緒，而AI泡沫疑慮再起則可能削弱科技相關資產。任一情況都可能使A股反彈步調變得不均衡。因此，整體建議是保持平衡觀點：政策支持與獲利改善可提供基礎，但外部衝擊與估值預期仍可能造成劇烈波動。

值得關注的領域。第一是科技硬體，尤其是半導體。股價上漲後，投資人應避免追高，轉而考量回檔或盤中高點回落時，是否提供較有紀律的進場時機。第二是可能受惠於美國期中選舉結果的產業，主要為太陽能；此處同樣應避免在急漲後買進。第三是跨年度題材交易，AI應用是優先關注方向，建議以短線操作為主。這三個領域都應保持選擇性，並重視基本面。

整體而言，展望是市場將持續進行結構性重新評估，而非確定出現全面性漲勢。穩定市場的政策強化了近期底部支撐，獲利復甦則帶動部分科技類股領漲反彈。然而，海外政策不確定性與未來AI投資預期可能限制估值。採取審慎策略，重視獲利能見度、現金流品質、估值紀律及具彈性的風險管理，仍符合上述市場狀況。

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