劉紀鵬：改革與資金兩手抓，才能讓股市回到4000點

前言

11月4日，中國政法大學教授劉紀鵬在一段影片中分享了對中國股市所面臨挑戰的觀察。他聚焦於大股東合規減持股份的問題，尤其是股權高度集中的公司。在他看來，即使這些交易符合現行規定，控股股東和高管大幅減持仍可能損害市場信心。他也談到近期上市公司的責任，包括改善經營業績，並確保股息能讓更廣泛的股東受惠。他將這些疑慮置於一場更廣泛的討論中：股市應主要作為融資管道，還是成為更可靠的投資市場。劉紀鵬認為，要讓股市回到4000點，就需要付出更多努力，並同時關注制度改革與資金面情況。

懶人包

劉紀鵬指出，股權集中，以及大股東合規減持，是影響市場信心的重要風險。他表示，企業應優先改善經營績效，並負責任地處理股息與股票回購，而不是主要把市場當作套現管道。他更廣泛的目標，是讓股市從融資導向的模式，轉向更能服務投資者的市場。在他看來，要讓股市回到4000點，改革與資金兩方面都需要協調行動。

正文

11月4日，中國政法大學教授劉紀鵬發布影片，闡述他對股市的看法。他表示，在股權高度集中的市場中，大股東合規減持是核心問題之一。他的發言區分了股份出售是否符合監管要求，以及其規模和時機對其他投資者可能造成的影響。即使交易合規，大規模減持仍可能讓人們質疑公司的前景、控股股東的動機，以及內部人士與一般投資者之間的平衡。

劉紀鵬提到，幾家高科技公司的大股東和高管減持了價值30多億元或40多億元的股份。他將合規減持形容為市場面臨的最大威脅。依據他的說法，疑慮不單在於股東出售股份，而在於股權集中會使大規模出售的影響格外顯著。當掌握大量控制權或深入了解企業業務的人減持持股時，外部投資者可能會將此舉解讀為公司狀況的訊號，或質疑市場是否充分保障長期股東。

「合規」一詞十分重要。劉紀鵬的批評並非主張所提及的交易違反規定，而是提醒人們，現行法規允許的交易仍可能影響市場信心。這帶來一項政策挑戰：如何在保留股東合法管理投資機會的同時，確保市場不會因投資者認為有失公平的出售行為而受到削弱。明確的資訊揭露、一致的監督，以及完善的規則設計，有助於投資者了解出售者、出售數量及適用的保障措施。

劉紀鵬也談到今年完成首次公開發行（IPO）的公司。他表示，今年有132家公司上市，其中75家公司的大股東持股比例很高。他呼籲這些股東不要把二級市場當作套現途徑，而應專注於改善上市公司的業績。這個論點強調了上市的目的：上市可以讓公司取得資金，但也意味著公司須持續對自身、股東及更廣泛的市場負責。

改善公司業績是一項涵蓋廣泛的責任，涉及管理決策、資金運用、公司治理，以及產品或服務的品質。對股東而言，穩健的基本面能為投資提供比單靠短期交易活動更持久的基礎。劉紀鵬的發言顯示，大股東的行為之所以重要，是因為其行動會影響投資者對公司是否致力於成長的看法。上市公司不只是籌集資金的工具，也是必須接受公眾監督的企業，其業績與治理都受到檢視。

股息也是劉紀鵬談話的一部分。他表示，股息不應全都落入大股東手中。這個觀點關乎公司如何分配盈餘，以及企業獲利是否由股東公平分享。股息通常依照持股比例發放，因此持股較多的投資者會取得較大金額。據報導，劉紀鵬的提醒凸顯了股權集中如何影響報酬分配，以及公司整體的股東回報方式是否有助於建立廣大投資者的信心。

他也舉例說明一種涉及股票回購與員工激勵的做法。依據他的描述，某公司先用自有資金在二級市場回購股票，再以約為市場價格一半的價格，將這些股票作為「第二類限制性股票」授予或出售給高管及核心員工。劉紀鵬認為，這類安排會損害散戶投資者。其疑慮似乎在於股票轉讓條件，以及公司資金在公開市場買入的股票，之後可能以大幅折價提供給內部人士。

股票回購與員工股權計畫可以有不同目的，包括返還資金，或讓員工利益與公司的長期績效一致。其影響取決於定價、資訊揭露、參與資格以及股票附帶條件等細節。劉紀鵬所舉的例子凸顯了這些細節的重要性。如果這種安排被認為讓內部人士以犧牲現有股東利益為代價取得優勢，就可能削弱人們對公司治理和市場公平性的信任。因此，透明的說明與負責任的決策，都是評估此類計畫時應考量的因素。

這些疑慮與劉紀鵬更廣泛的主張相連：股市應從以融資為主的市場，轉型為投資市場。融資導向的市場，通常以協助企業籌集資金的能力來評估；投資導向的市場則也必須提供適當條件，讓投資者能評估企業、了解所面臨的風險，並相信報酬與治理不會系統性地偏向內部人士。這兩項功能不一定互相排斥，但劉紀鵬的發言暗示，融資不應以犧牲投資者信心為代價。

在他看來，處理一股獨大的問題，是推動這項轉變的關鍵。股權集中或許有助於果斷掌控公司，但也可能加強內部人士對股份出售、股息政策及激勵安排的影響力。這項挑戰在於，確保公司對所有股東負責，並讓市場規則考量控股方與分散持股投資者之間的權力不平衡。因此，改革工作可以著重於公司治理、資訊揭露及少數股東的實際保障，同時也須審慎評估具體政策選擇。

劉紀鵬最後表示，要讓股市回到4000點，就需要加倍努力。他說，必須同時處理改革面與資金面，才能重新托起市場。這兩項因素涉及不同但彼此相關的條件。改革會影響市場規則、公司治理與投資者保障；資金面則影響資金的可得性，以及能夠支撐市場活動的資源。他的主張是，單靠任何一方面都不足夠：若要讓市場重新獲得支撐，制度改善必須配合資金措施。

提及4000點，是表達期望股市達到的水準；但劉紀鵬的發言著重於他認為應採取哪些措施來追求這個目標，而不是保證指數一定會到達該水準。他的核心訊息是，市場信心不只取決於流動性或短期價格變動，也取決於上市公司的行為、大股東是否負責任地行事，以及投資者是否相信公開市場能讓他們公平參與企業成長。他認為，結合改革與資金面措施，才能重建這份支持。

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