券商首席表示，市場調整不改A股基本面與長期價值

重點摘要

多位券商首席經濟學家和分析師表示，近期A股市場調整更多反映海外市場波動與投資人情緒變化，而非國內基本面惡化。他們認為，相關風險已有很大程度反映在價格中，而經濟指標、企業獲利和產業活動均顯現改善跡象。長期而言，市場價值取決於企業獲利能力增強與科技、產業創新之間的相互作用。分析師的核心論點是，獲利兌現與產業能力提升，而非短暫的情緒反彈，才是市場長期價值的基礎。

情緒分析

• 整體基調：審慎樂觀。分析師承認短期波動顯著且存在外部風險，但普遍認為這次調整屬於重新定價，並非長期前景已經崩壞的證據。
• 憂慮來源：地緣政治緊張局勢、海外金融市場波動、全球風險偏好下降，以及人工智慧投資回報的不確定性，都對市場情緒造成壓力。文章也指出，全球科技供需預期變化可能影響估值。
• 樂觀理由：受訪者指出，經濟與獲利指標有所改善，部分產業活動展現韌性，先進製造業與科技持續發展。他們表示，先前的下跌已反映許多負面因素。
• 補充說明：文章並未聲稱波動已經結束，也未表示所有產業都會表現良好。其展望取決於獲利持續復甦，以及投資與創新能否轉化為可衡量的成果。

文章正文

中國證券監督管理委員會主席吳清在2026金融街論壇年會上表示，支撐中國經濟的基礎與長期趨勢依然強勁。他也表示，資本市場表現的底層邏輯已發生重大變化，中國資產的配置價值更加凸顯。多位券商首席經濟學家和分析師接受《上海證券報》採訪時也提出類似看法：近期A股市場走弱反映外部衝擊與情緒波動，而中長期前景仍繫於經濟基本面、企業獲利復甦與產業創新。

分析師將這次調整很大程度歸因於中國以外的發展與預期變化。華福證券首席經濟學家管濤指出，地緣政治緊張局勢升溫，以及市場對海外科技股走勢看法分歧，都對市場造成影響。興業證券全球首席經濟學家王涵則提到，海外金融市場波動、全球風險偏好下降，以及人工智慧投資回報預期變化。他表示，市場已經歷大幅調整，悲觀情緒已在相當程度上得到釋放。

廣發證券首席經濟學家郭磊表示，全球定價壓力已反映在市場中，並正逐步緩解。他指出，海外利率基準上升、地緣政治衝擊，以及AI產業鏈供需預期變化，是全球風險資產普遍調整的因素。德邦證券研究所所長兼首席經濟學家程強表示，經過持續回檔後，A股整體估值已回到合理區間。在他看來，先前壓抑價格的許多負面疑慮已反映在市場中，指數進一步下跌的空間相對有限。

經濟與企業數據為這項評估提供背景。國家統計局數據顯示，前三季經濟年增4.6%，其中第三季成長4.5%。王涵指出，前三季名目GDP增速回升。1月至8月，規模以上工業企業利潤年增15.7%，製造業利潤則成長17.4%。他表示，這些數據顯示，價格改善與產業升級正共同支撐企業獲利復甦。

已公布的業績也顯示，部分上市公司持續成長。截至October 22，232家A股公司已公布第三季報告，其營業收入與歸屬母公司股東淨利潤分別年增15.2%和16.2%，其中138家公司歸屬母公司股東淨利潤年增。這些結果並不能證明所有上市公司或產業都在改善，但顯示許多企業仍持續實現獲利成長。

出口與產業指標也進一步顯示經濟活動活躍。長江證券宏觀研究首席分析師宋筱筱表示，以美元計價的9月出口年增36.3%。她指出，AI供應鏈部分領域活動強勁、價格上漲，包括自動資料處理設備及其零組件，以及積體電路。文章也指出，10月運費與20港口貨櫃出口指標維持強勁。

分析師認為，企業獲利能力與產業創新是A股長期價值的主要基礎。川財證券總裁助理、首席經濟學家兼研究所所長陳雳表示，科技創新正從單點突破邁向更廣泛、協同的進展。他補充說，國內關鍵技術能力持續增強，而上市科技公司是將研究成果轉化為實際應用的重要渠道。依他所述，科技能力增強與上市公司發展可以相互促進。

華創證券首席經濟學家張瑜表示，製造業正從強調成本優勢轉向以能力取得溢價。她認為，中游製造業是未來兩到三年相對明確的產業發展主線。截至今年上半年，A股中游設備製造上市公司的營業利潤已連續六個季度維持雙位數成長。其海外業務毛利率達23.1%，高於2021年的19.4%。

程強表示，在算力供應鏈、高端設備、技術自主可控與新能源出海等領域，訂單轉化、資本支出與獲利兌現保持穩定。他認為，整體產業上行趨勢並未發生根本性變化，獲利成長本身即可支撐估值修復。9月數據顯示，基礎建設與製造業投資開始回升；10月EPMI數據高於季節性水準，顯示改善仍在延續。

文章總結指出，產業競爭力與附加價值提升，可以改善利潤率與股東權益報酬率，進而支撐新經濟公司市值占比提升及指數中樞長期上移。依此觀點，健全的市場制度提供發展環境，創新與產業進步則帶來獲利；兩者相互作用，才能讓A股長期價值更加穩固。

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