比特幣財庫公司在新增購買與優先股股息之間權衡

目錄

• 你可能想知道
• 主要主題
• 重點摘要表
• 後續...

你可能想知道

• 優先股如何協助比特幣財庫公司吸引不想直接持有比特幣的投資人？
• 股息義務和股票回購最終會不會與這些公司的比特幣購買相互競爭？

主要主題

比特幣財庫公司已成為日益受到關注的加密貨幣需求來源。Strategy (MSTR) 和 Strive (ASST) 等公司，便是透過金融市場籌集資金來支應比特幣購買的企業。然而，這種融資模式牽涉微妙的權衡：公司需要資金購入更多比特幣，同時也必須維持投資人對其融資證券的需求。隨著流通在外的優先股增加，相關股息義務也可能隨之上升。

Fidelity Digital Assets 及接受 CoinDesk 訪問的分析師都指出，這種平衡並不容易。Fidelity 研究分析師 Zack Wainwright 在週二的報告中指出，自 2025 年至 Oct. 5，優先股已為購買 135,979 BTC 提供資金。同一份報告也提到，自這類證券推出後的 20 個月內，累計購買量約為 136,000 bitcoin。報告指出，這個數量占比特幣最大供應量的0.5% 以上。

優先證券在公司的資本結構中介於債務與普通股權之間。這類證券通常定期支付股息，但不附帶投票權。本文討論的是永續優先股：與傳統債券不同，它沒有固定到期日。這項特性可減輕公司按固定時程再融資本金的壓力，而股息則可能吸引尋求收益、而非直接投資比特幣的投資人。

Strategy 是持有比特幣最多的上市公司，也是這個市場的主要發行商。該公司有五種不同類別的優先股，因此其募資活動是觀察這套模式如何發展的重要指標。它首次發行的 STRK 於 February 2025 推出。Fidelity 估計，以比特幣為核心的優先股市場規模約為 $12 billion。相比之下，全球固定收益市場規模為 $150 trillion，兩者差距顯示市場仍有成長空間，但市場規模本身並不能保證投資人需求會持續。

觸及追求收益的投資人

優先股可以為原本不會購買比特幣的投資人開闢一條投資途徑。StoneX 資深股票研究分析師 Mark Palmer 表示：「永續優先股讓收益型投資人得以接觸比特幣，而 ETF 從未觸及這個群體。」投資人未必是看好比特幣會上漲；他們也可能是受到股息架構，以及持有一家比特幣曝險程度高的公司所發行證券的機會吸引。

Bitwise 研究主管 Ryan Rasmussen 也認為，這些產品能吸引可能避開比特幣交易所交易基金的買家。不過，他預期 ETF 仍會是更大的需求來源。在他看來，這兩種管道可能服務不同的投資人群體：ETF 提供直接的基金投資曝險，永續優先股發行則可能藉由吸引追求收益的投資人，成為次要的助力。

這些差異很重要，因為這類證券並非單純取代比特幣或 ETF。其價值可能取決於發行公司的財務狀況、管理決策、進入資本市場的能力，以及履行股息承諾的能力。機構比特幣資產管理公司 Two Prime 創辦人暨執行長 Alex Blume 強調，Strategy 的 STRC 和 Strive 的 SATA 等產品，提供的不只是比特幣價格曝險。其市場價格也可能受到投資人對管理能力、發行人義務及整體融資環境的評估影響。

CoinShares 研究主管 James Butterfill 表示，僅 STRC 一項就於 2026 年至 late July 籌集了 $7.5 billion；其浮動股息目前約為 12%。這類募資可支應大規模比特幣購買，但也帶來持續性成本。即使市場狀況和公司的融資管道有所變化，股息仍必須支付。

Blume 指出，STRC 在 late June 一度跌至 $70 區間，這是可能出現波動的例子。Strategy 優先股目前交易價格約為 $99.40。這些價格波動顯示，即使優先股與備受矚目的比特幣財庫策略相關，仍可能面臨壓力。證券的表現不只反映比特幣現貨價格：投資人也會考量優先股條款，以及發行人能否維持融資與股息承諾。

成長與義務之間的拉鋸

隨著發行規模擴大，公司必須同時追求多項目標。公司可能希望提高每股普通股所代表的比特幣持有量、支付以美元計價的股息，並避免出售比特幣來支付股息。這些目標可能互相衝突。增發優先股可以提供資金購買更多比特幣，但也可能增加相關的定期現金支出。如果比特幣價格走弱或投資人需求減退，平衡這些義務可能會更加困難。

因此，是否能持續吸引新買家至關重要。Palmer 形容永續優先股的需求具有「反身性」：能否持續透過優先股融資購買比特幣，部分取決於證券是否能以面額或接近面額交易。證券接近其票面價值交易時，發行人可能較容易發行新股；若交易價格低於面額，新發行對公司和潛在買家而言都可能較不具吸引力。

市場狀況疲弱時，公司可能選擇回購優先股，而非繼續增發。Butterfill 表示，Strategy 最新的每週更新指出，公司在僅購買 267 bitcoin 的同時，花費 $193 million 回購 STRC。他也表示，公司將優先股回購授權額度提高至 $3 billion。這些已公布的行動顯示，資金可能被用於減少優先股，而非購入更多比特幣。

回購可藉由降低未來股息成本帶來長期效益，但這也會占用原本可用於購買比特幣的資金。正如 Butterfill 所言：「回購可以降低未來的股息成本，但眼下會與比特幣購買爭奪資金。」選擇並非只是買入或賣出比特幣；公司也必須決定如何在新增購買、股息義務及回購流通在外證券之間分配資金。

現金儲備可在融資環境轉差時提供緩衝。不過，Butterfill 指出，Strategy 已出售部分比特幣以支付優先股股息。這一點突顯了此模式的核心風險：優先股雖可為累積比特幣提供資金，但相關義務有時可能迫使公司將現金或資產用於其他用途，而非繼續增持。

ETF 仍是重要的需求管道

比特幣財庫公司並非唯一的需求來源。Butterfill 表示，美國現貨比特幣 ETF 累計淨流入約為 $57 billion，管理資產約為 $106 billion。投資人申購新的 ETF 份額時，基金便會增加比特幣持倉。這種機制使資金流入基金與比特幣購買之間的關聯更為直接。

優先股的運作方式則不同。它為公司籌集資金，之後由管理層自行決定如何運用所得資金。公司可以購買比特幣、履行義務，或將資金分配給其他優先事項。ETF 贖回可能逆轉基金需求，但不會讓基金背負優先股那類持續性的股息承諾。這項差異使兩種管道在傳遞投資人需求的方式，以及後續承擔的財務義務上各不相同。

Butterfill 認為，優先證券可放大市場週期：融資環境與投資人情緒有利時，優先股發行可能支撐更多比特幣購買；情緒轉差時，隨著股價下跌、新發行吸引力降低，或發行人優先處理回購與股息成本，這種支撐力也可能減弱。因此，這種架構能在市場強勁時增加需求，卻無法確保在環境不利時維持相同的購買速度。

更廣泛的前景也取決於加密貨幣市場本身。CoinDesk 另一篇報導指出，通膨使市場前景蒙上陰影，分析師對比特幣能否在年底前達到 $100,000 意見分歧。這種不確定性與財庫公司息息相關，因為比特幣價格預期、投資人對收益的興趣，以及進入資本市場的能力，都可能影響優先股融資的經濟效益。

CoinDesk 表示，該媒體屢獲殊榮，專注報導加密貨幣產業，其記者遵守嚴格的編輯政策，以維護內容的誠信、編輯獨立性及免受偏見影響。CoinDesk 隸屬於 Bullish (NYSE:BLSH)，這是一家專注服務機構客戶的全球數位資產平台，提供市場基礎設施與資訊服務。Bullish 擁有並投資數位資產企業及數位資產。CoinDesk 員工（包括記者）可能獲得 Bullish 股票形式的薪酬。

重點摘要表

後續...

比特幣財庫公司的下一階段，不只取決於比特幣價格，也取決於優先證券能否繼續以可接受的條件吸引投資人。發行量增加或可帶來可觀的資金來源，但每一項新增義務都會提高公司審慎管理現金的必要性。可長期維持的策略必須在購買、股息、儲備資金與潛在回購之間取得平衡。

ETF 與優先股可能會繼續服務不同的投資需求，而非作為完全相同的產品彼此競爭。ETF 資金流是直接投資需求的重要指標，優先股發行則可擴大收益型買家的參與。這些管道如何因應市場環境變化，將有助於判斷企業購買比特幣究竟會持續成為穩定的需求來源，還是對融資週期更加敏感。