光模組股下跌，投資人權衡 CPO 擴產與需求

重點摘要

10月22日，中國光模組龍頭股大幅下跌：新易盛下跌近11%至262.3元，中際旭創下跌8%至595元，天孚通信跌逾7%。跌勢發生在英偉達計畫與中國台灣的矽品精密（SPIL）大幅擴增共封裝光學（CPO）光引擎產能的消息傳出之後。與此同時，業績與需求指標仍然強勁：三家公司公布的2026年上半年歸母淨利潤合計約223.84億元。核心矛盾在於短期估值與供應鏈疑慮，和資料中心需求持續成長之間的拉鋸。

市場情緒分析

• 短期市場氣氛偏負面：文章一開始便提到股價大幅下跌，兩家龍頭公司更創下新低。相較於年內高點，新易盛與中際旭創分別回落57%和58%，凸顯投資人態度審慎。
• 供應鏈不確定性中性：英偉達宣布擴產時強調了中國大陸以外的合作夥伴，引發外界猜測，既有產品與下一代CPO可能走向不同的供應鏈路徑。不過，文章也指出，國內供應商正投入開發與驗證工作，且天孚通信曾參與英偉達的CPO供應鏈。
• 營運基本面正面：公司公布的獲利與營收均有所成長，1.6T模組出貨量和雲端公司的資本支出預測也獲上調。文章引述的分析師亦認為，美國限制措施短期影響有限。
• 整體評估：市場情緒不一，股價走勢偏弱，但良好的業績與需求訊號有所抵銷。文章呈現的是審慎、但並非一面倒看空的局面，並未斷言市場必然復甦。

文章內容

10月22日，中國光模組股票遭遇沉重賣壓。這波跌勢波及市場上知名的「易中天」：新易盛、中際旭創和天孚通信。新易盛下跌近11%至262.3元，創3月以來新低，較年內高點低57%。中際旭創下跌8%至595元，創4月以來新低，較年內高點低58%。天孚通信跌逾7%。

市場當下關注的焦點，是英偉達在GTC Berlin大會上的宣布。該公司表示，將與六家供應鏈夥伴大幅擴增產能。其中一項特別受到關注的計畫，是與中國台灣的矽品精密（SPIL）合作，將用於共封裝光學（CPO）的光引擎產能提升至目前的15倍，預計在2027年年中前達成。英偉達計畫在2028年底前再將產能提升一倍。部分觀察人士認為，宣布擴產的合作夥伴中沒有中國大陸廠商，可能意味著既有產品與下一代技術會沿著不同的供應鏈路徑發展。

這項宣布並未抹去現有企業與CPO相關生產之間已有連結的跡象。英偉達在8月宣布其CPO交換器進入全面量產時，曾指出天孚通信負責雷射模組子組件的封裝與組裝。文章也表示，國內主要企業正積極進行客製化開發或送樣驗證。這些資訊顯示，現有供應商與未來CPO生產之間的關係仍是重要議題，尚未有定論。

近期財報為股價疲弱提供了另一面觀察。根據iFinD數據，2026年上半年，三家公司歸母淨利潤合計約223.84億元，營業收入合計約655.16億元。中際旭創歸母淨利潤為136.51億元，年增241.70%；新易盛為75.29億元，年增91%；天孚通信為12.04億元，年增33.93%。公布的數據顯示業績大幅成長，但這些數字本身並不能決定未來股價表現。

需求預測也仍具支撐力。高盛9月報告將2027年全球1.6T光模組出貨量預估，從約4600萬只上調至7100萬只；全球光模組總出貨量預測也上調21%至31%。中信建投表示，北美四大雲端服務供應商2026年全年資本支出指引已上調至7200億至7450億美元。這些預估反映出，市場預期模組需求將受資料中心與雲端基礎設施持續投資帶動。

美國監管限制也是市場疑慮來源之一。9月11日，美國聯邦通信委員會（FCC）正式發布《保護美國通信供應鏈免受外國對手侵害》規則，並於10月13日生效。文章指出，限制適用於列入Covered List的實體所生產的元件。三家光模組公司均未列入該清單，而光模組僅在規則正文中作為示例出現。

摩根士丹利10月1日發布的報告估計，限制措施更可能影響3.2T光模組。報告表示，規則草案最快可能於2026年10月啟動，並指出規則設有約兩年的過渡期。報告估算，中際旭創與新易盛的年化產能合計約1.01億只，超過美國製造商AAOI的8倍。報告結論認為，美國本土產能短期內無法取代相關供應。

估值與過去的股價跌幅也是市場討論的一部分。華福證券10月13日發布的策略報告指出，中際旭創與新易盛全年最大回撤分別為48%和43%，接近2021年至2025年的平均水準。報告將跌勢歸因於AI交易過度擁擠後的回檔、美國公債殖利率下跌帶來的估值壓縮，以及FCC相關疑慮。報告預期，第四季美國公債利率下行將支撐AI核心資產估值回升。

部分券商仍持續發布較高的目標價。高盛9月恢復對中際旭創A股的研究並給予「買入」評等，目標價為2645元。華源證券首次發布研究報告，預估中際旭創2026年歸母淨利潤為362.10億元。以目前股價計算，該預估代表本益比約21倍，低於該券商選取的可比公司平均49.11倍。這些看法與近期跌勢形成對比，但仍屬分析師預估，並非保證結果。

綜合來看，文章描述的市場正處於強勁業績成長與估值、監管及未來CPO產能布局疑慮之間。股價跌幅不小，但文中引用的預測與分析師觀點，則指向需求持續與潛在支撐。基本面能否蓋過短期不確定性，取決於供應鏈、投資與市場預期如何演變。

關鍵資訊表