10/10 加密貨幣暴跌一年後，比特幣與以太幣流動性回升
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你可能想知道
- 自 2025 年 10 月 10 日閃崩以來，比特幣和以太幣的委託簿恢復了多少？
- 為什麼以代幣數量而非美元計算時，山寨幣流動性看起來更強？
主題
加密貨幣史上最大規模的清算事件發生一年後，流動性數據顯示市場的復甦並不平均。比特幣和以太幣的委託簿深度，如今已高於暴跌當日以及 2025 年和 2026 年年初的水準。相較之下，山寨幣和現貨交易活動仍然疲弱。這種差異顯示，資金更明確地回流至市值最大的加密貨幣，而許多規模較小的代幣並未獲得同等程度的造市支持。
這場暴跌發生於 2025 年 10 月 10 日，當時比特幣才剛創下高於 $126,000 的紀錄。暴跌當天早上，比特幣小幅回升至 $122,600。數小時後，價格跌破 $105,000。大部分跌幅是在流動性稀薄的週五晚間（美國時間）交易時段中，短短幾分鐘內發生；此前，唐納·川普總統宣布對中國進口商品加徵 100% 關稅。單日內，槓桿部位遭清算的金額超過 $19 billion。
為評估市場流動性在這次衝擊後的變化，CoinDesk Research 比較了主要中心化交易所於四個日期的委託簿深度：2025 年 1 月 1 日；2025 年 10 月 10 日；2026 年 1 月 1 日；以及本週。深度衡量接近當前價格的掛單買賣委託美元價值。委託簿越深，通常越能承受較大交易量，而不致使價格大幅變動。這是評估流動性是否回升的一種方式，但不代表市場在突然波動期間一定能維持穩定。
比特幣的委託簿深度如今高於此前每個比較日期。10 月 7 日，比特幣價格上下 1% 範圍內約有 $11.7 million 的買賣委託。這比一年前的暴跌當日約多 75%。今年年初的相應深度約為 $9 million，2025 年年初則約為 $6.9 million。
比特幣深度增加，並非單純因為代幣價格上漲。比特幣價格比暴跌前便宜約三分之一，因此，附近委託的美元價值增加，反映的是造市商投入更多資金，而不只是幣值變高。大部分改善集中在接近當前價格的區域，造市商通常在此最積極地報價。若以距離價格 5% 的較廣範圍來看，深度約為 $24 million，大致與 2025 年 1 月時相同。（比特幣深度：CoinDesk 數據。）
以太幣的復甦同樣顯著，若以部分指標衡量，甚至更為強勁。以太幣價格上下 0.5% 範圍內的深度，自暴跌當日以來增加逾一倍，達約 $4.2 million。價格上下 1% 範圍內的深度則增加約四分之三，達約 $5.3 million，高於 1 月的兩次讀數。數據顯示，在這段期間較早的比較時點，現在以太幣市價附近可供交易的委託更多。（ETH 深度：CoinDesk 數據。）
CoinDesk 研究員 Saksham Diwan 表示：「大型幣種的深度增加代表真實資金投入，而非價格效應。」這番話點出了詮釋流動性數據時一項重要區別：以美元衡量的變化，可能同時反映價格波動，以及市場參與者實際願意投入市場的資金變化。就比特幣而言，儘管價格低於暴跌前水準，報告中的深度仍有所增加。
本週加密貨幣市場下跌，讓重建後的委託簿很快迎來考驗。10 月 7 日至 10 月 8 日，比特幣價格上下 1% 範圍內的深度下跌約 12%。以太幣最窄測量區間內的深度略微減少，不過距離價格較遠的委託有所增加。這些變化顯示，市場下跌期間深度可能迅速改變，而且某個價格區間的流動性表現可能與另一區間不同。因此，整體復甦並不代表委託簿固定不變，也不會受到突然賣壓影響。
山寨幣則呈現相反趨勢。在 CoinDesk Research 的山寨幣籃子中，以美元計價的深度於 2025 年 1 月 1 日最高，此後每個測量日期都較低。距離價格 5% 範圍內的深度，自 2025 年年初以來下跌約三分之一，至約 $2 million。距離價格較近的 1% 範圍內，深度則下跌約六分之一。這些數字顯示，可用山寨幣委託的美元價值持續流失，並未隨比特幣和以太幣一同回升。
若以代幣數量而非美元衡量，山寨幣深度看起來較為健康：今年 1 月 1 日達到高峰，此後僅小幅回落。然而，當價格下跌時，以代幣單位衡量可能造成誤導。若每枚代幣的價值降低，相同數量的代幣所代表的美元價值也會減少。分析師表示，以代幣數量計算時看似復甦，主要是價格下跌所致，掩蓋了投入山寨幣委託簿的資金持續減少。（山寨幣深度：CoinDesk 數據。）
現貨交易量也未能回到暴跌當週的水準。CoinDesk Research 報告指出，截至 9 月 27 日的四週期間，中心化交易所每週現貨交易量平均約為 $279 billion。這比暴跌當週的 $801 billion 低近三分之二。每週交易量於 8 月降至約 $135 billion 的低點，此後已翻倍，但仍遠低於暴跌前後的水準。（現貨交易量：CoinDesk 數據。）
這些趨勢之所以重要，是因為委託簿深度和交易量反映市場活動中彼此相關、但截然不同的面向。深度反映目前市場價格附近可供交易的委託；現貨交易量則反映一段期間內實際完成的交易量。比特幣和以太幣深度增加，或有助於市場更有效地承受一般交易；現貨交易量低迷則顯示，整體參與程度尚未回到先前高峰。這兩項指標都無法單獨預測未來價格，也不能證明市場不會再次遭遇劇烈流動性衝擊。
對投資人和市場觀察者而言，最明確的訊息是，最大型數位資產與更廣泛的山寨幣市場之間存在分歧。造市商似乎更果斷地回到比特幣和以太幣市場，而以美元計價的山寨幣深度則持續下滑。這種落差可能與不同資產在波動期間的表現有關：較淺的委託簿可能較難吸收大額交易，而不造成價格影響。不過，這些數據描述的是觀察到的市場狀況，並非對任何個別代幣表現的保證。
CoinDesk 研究主管 Joshua de Vos 表示：「一年前，我們寫道，流動性稀薄且分散，而塵埃落定後資金會轉向何處仍不明朗。現在我們有答案了：比特幣和以太幣。」「造市商已回到大型幣種，流動性高於暴跌前水準；整體而言，山寨幣流動性則持續走低。除了少數幾種山寨幣外，我預期這種分歧會延續到明年，因為大型幣種將繼續主導機構投資者的興趣與交易量。」
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重點摘要表
| 項目 | 說明 |
|---|---|
| 比特幣深度 | 10 月 7 日，價格上下 1% 範圍內約有 $11.7 million 的委託，比暴跌當日約多 75%。 |
| 以太幣深度 | 價格上下 0.5% 範圍內的深度自暴跌當日以來增加逾一倍，達約 $4.2 million；1% 範圍內的深度增加約四分之三，達約 $5.3 million。 |
| 山寨幣深度 | 距離價格 5% 範圍內的美元深度，自 2025 年年初以來下跌約三分之一，至約 $2 million。 |
| 現貨交易量 | 截至 9 月 27 日的四週期間，每週交易量平均約為 $279 billion；暴跌當週則為 $801 billion。 |
| 暴跌與清算 | 2025 年 10 月 10 日，比特幣跌破 $105,000，單日內遭清算的槓桿部位超過 $19 billion。 |
後續...
暴跌一年後的比較顯示，流動性是選擇性回流，而非整個加密貨幣市場都全面復甦。比特幣和以太幣的委託簿以美元計價已經增強，而山寨幣深度和現貨交易仍低於先前水準。未來市場狀況將取決於造市商是否持續支持大型資產、整體市場參與度是否提升，以及流動性是否擴散至更多代幣。目前證據顯示，最大型加密貨幣的復甦比其他資產更為明確。
最後編輯時間：2026/10/10
