比特幣的 190 億美元警鐘：2025 年 10 月崩盤揭示了哪些加密貨幣風險

目錄

• 你可能想知道
• 主題
• 重點摘要表
• 後續……

你可能想知道

• 2025 年 10 月的比特幣崩盤為何引發約 190 億美元的清算？
• 交易者和更廣泛的加密貨幣市場，是否已為另一次突如其來的拋售做好更充分的準備？

主題

在加密貨幣市場經歷最劇烈的拋售之一後，將近一年過去，核心問題依然是：交易者是否已經吸取足夠教訓，能降低另一次突發崩盤發生的可能性及其衝擊？2025 年 10 月的事件動搖了市場信心，但分析師表示，造成這場崩盤的許多因素——尤其是槓桿和交易部位過度集中——仍持續左右比特幣的短期價格走勢。

比特幣剛創下高於 $126,000O 的歷史新高，僅僅幾天後，市場便急轉直下。2025 年 10 月 10 日，比特幣 BTC$82,969.71 從約 $122,000 跌至 $105,000，跌勢大多在幾分鐘內發生。這波快速下跌在加密貨幣市場引發約 190 億美元的清算，許多交易者在數月來押注漲勢將延續後措手不及。

Risk Dimensions 的 Mark Connors 曾在 Credit Suisse 負責避險基金部位配置產品。他形容這場事件是「來得非常迅速且劇烈、出乎意料的市場頂部」。在他看來，部位配置在崩盤期間至關重要，如今仍然重要。拋售前，未平倉合約接近歷史高點，交易者紛紛建立看漲部位，預期比特幣將循熟悉的四年週期再創新高。

這些預期相當大膽。Connors 回憶，當時包括他在內的交易者都「一面倒地看漲」，因為他們相信市場正要上漲。有些人預期比特幣會漲到 $250,000 到 $300,000、$400,000，並從過往週期中汲取信心。然而，價格反轉，而集中押注價格上漲的部位，放大了使用借入資金或衍生性商品交易者所承受的後果。

這場崩盤凸顯了對比特幣本身的需求，與受其價格影響的交易活動之間有所不同。Connors 認為，市場走勢並非由鏈上數據帶動，而是由衍生性商品所致。用他的話來說，「紙上比特幣」依然具有影響力。這表示，即使期貨部位和槓桿交易並不代表直接購買或轉移比特幣，比特幣短期價格仍可能對它們作出強烈反應。

這種市場動態並未消失。永續期貨讓交易者無須持有比特幣，也能押注價格走勢，至今仍是加密貨幣交易的重要部分。交易所也有財務誘因持續提供槓桿產品。因此，當許多交易者建立相似部位，突發走勢又迫使他們同時平倉時，市場仍可能十分脆弱。

核心教訓是，槓桿和過度集中的部位，可能把一般的價格反轉演變成迅速蔓延的清算潮。槓桿交易者被迫賣出時，平倉可能加劇市場原有的跌勢。接著，跌勢又可能觸發更多清算，形成回饋循環，讓價格變動速度超出許多市場參與者的反應能力。

不過，目前也有跡象顯示，交易者已掌握更好的工具來了解市場結構。Connors 指出，委託簿和部位配置數據的透明度有所提升。這些資訊有助市場參與者觀察風險部位累積的位置，並找出可能使市場陷入脆弱狀態的失衡情況。更完善的數據無法消除不確定性，但能讓交易者更清楚掌握周遭市場狀況。

Hyperion Decimus 共同創辦人 Chris Sullivan 提供了實際的風險管理方法。他建議從避免使用槓桿，以及密切關注未平倉合約、資金費率和市場情緒著手。未平倉合約衡量尚未結清的衍生性商品合約數量；資金費率則反映持有永續期貨部位的成本。合併觀察這些指標，或許可以看出交易者是否過度傾向押注價格上漲或下跌。

這些指標並不能保證預測接下來的價格走勢。未平倉合約偏高或資金費率異常，本身並不足以證明崩盤即將發生。相反地，這些數據可協助交易者辨識部位是否顯得過度集中，並思考自身曝險可能帶來的潛在損失是否可以接受。

Sullivan 也建議，當市場指標達到極端水準時，無論交易者押注價格上漲或下跌，都應保持耐心。這種做法有別於追隨熱門市場論述，或只因價格朝某個方向大幅變動就進場的衝動。等待市場狀況更明朗，或許能幫助交易者避免在市場情緒和部位配置特別一面倒時承擔風險。

對長期持有比特幣的人來說，Sullivan 建議買入資產後將其轉出交易所，並自行保管，而不是把資產留在交易平台。自行保管讓持有人直接掌控私鑰，但也需要妥善管理私鑰，並了解相關的安全責任。這與短期價格波動是不同的問題，但能處理依賴交易所保管資產所涉及的風險。

以上措施都無法讓下一次崩盤絕無可能。Connors 警告，由於槓桿產品仍然存在，類似 10 月 10 日的事件可能再次發生。風險管理可以降低曝險，或幫助市場參與者辨識警訊，但無法保證交易者在價格突然變動時不會蒙受損失。

這場崩盤也動搖了市場對比特幣四年週期的信心。這個週期與挖礦獎勵減半有關，有些投資人曾將其視為預測未來價格走勢的實用指標。Connors 表示，他和其他人都措手不及，並認為這個週期並未消失，只是有所改變。在他看來，它能提供的預測訊號已不如過去可靠。

Connors 也指出，經濟和政治因素在比特幣週期中所扮演的角色，現在可能比投資人過去認為的更大。因此，四年週期只是解讀市場的一種方式，並不能完整解釋價格走勢。機構投資產品規模有所擴大，但這並未削弱衍生性商品對短期價格的影響力。

Connors 指出，崩盤後的一項變化，是市場對市場結構的關注提高了。交易者和分析師有理由更深入地檢視部位配置、流動性和衍生性商品的作用，而不是只依賴歷史週期或長期論述。這種關注或許有助於做出更有根據的決策，但無法消除推動槓桿交易持續活躍的結構性誘因。

儘管損失規模龐大，市場仍持續運作。Connors 用一句話總結結果：「市場確實彎了，但沒有斷。」這個區別很重要：崩盤暴露了顯著的脆弱性，卻沒有終結比特幣交易，也沒有抹去市場復甦的能力。這起事件提醒我們，韌性與風險可以同時存在。

重點摘要表

後續……

2025 年 10 月的崩盤，讓加密貨幣產業面臨一些超越預測比特幣下一步價格走勢的問題。更完善的市場數據或許能幫助市場參與者了解部位配置，但這些資訊是否實用，取決於它們能否準確呈現各交易所和衍生性商品交易平台的活動。持續改善透明且即時的數據，或許能協助交易者、研究人員和風險管理者，在曝險集中到足以動搖市場之前及早辨識。

進一步研究全市場風險監測，也能釐清市場承壓時，槓桿、流動性和自動清算如何相互作用。讓這些關聯更容易解讀的工具，或許能支持更有根據的決策，但不應讓人以為風險可以完全消除。研究人員和市場參與者也應檢視，隨著加密貨幣市場演變，機構產品、永續期貨和現貨交易如何彼此影響。

最後，投資人和分析師或許可以根據變化中的經濟與政治情勢，重新檢驗熟悉的市場論述。比特幣四年週期仍值得研究，但應與其他因素一併考量，而不應被視為可靠的預測工具。最有助益的進展，或許來自更完善的市場結構數據、審慎的風險管理，以及清楚理解歷史模式能——以及不能——告訴我們什麼。