加密貨幣正在拓展可定價事物的範疇

前言

在早期，加密貨幣產業專注於創造新型態的數位資產，從 Bitcoin 和 Ether，到治理代幣、NFT 和迷因幣。如今，產業的優先目標正逐漸擴大。加密貨幣不再只聚焦於新資產，也開始用來為早已存在、但過去沒有持續且易於取得的價格資訊的事物建立市場。預測市場、Hyperliquid 上的石油與黃金永續合約，以及 IPO 前永續合約，都展現了這種轉變。它們能將大眾關注與不斷變化的預期轉化為市場價格，並隨著事件發展即時更新。這項發展引出一個更大的問題：區塊鏈對金融最持久的貢獻，會不會是拓展可衡量、可定價事物的能力？本文探討這些市場如何運作、能帶來什麼，以及必須滿足哪些技術要求。核心觀點是，加密貨幣或許會成為價格發現的基礎設施，而不只是新資產的來源。

懶人包

加密貨幣正從創造新型資產，轉向為既有事物建立市場，涵蓋事件、大宗商品和私人公司。這些市場可以持續運作並邀請更廣泛的參與，產生反映集體預期的即時訊號。然而，永續合約提供的是曝險，而非所有權；其實用性取決於可靠的基礎設施、有效率的交易、流動性和完善的風險管理。未來的機會在於讓更多種類的事物都能持續定價。

正文

在加密貨幣產業的早期階段，創新往往以新資產類別的誕生來衡量。Bitcoin 及其衍生品建立了一個類別；接著出現 Ether 和其他競爭平台。治理代幣、NFT 和迷因幣延續了相同的大方向：推出數位資產，並圍繞它建立市場。然而，隨著時間推移，產業的重心開始轉變。產業愈來愈不只是要發明更多資產，而是要為人們已經重視的事物建立新市場。

有幾種產品展現了這個方向：預測市場、Hyperliquid 上的石油與黃金永續合約，以及 IPO 前永續合約。每一種產品都圍繞既有事物建立市場，例如新聞、大宗商品或私人公司；這些事物過去缺乏持續交易且廣泛開放的價格資訊。這項差異十分重要。資產可以是新的，卻不一定改變市場所能衡量的事物；相較之下，新市場能透過持續交易，讓過去難以定價的事物變得可觀察。

區塊鏈技術適合實現這種可能性，因為它能支援在線上運作、跨越地理疆界的市場。其構想是讓人們透過參與表達對事件與價值的判斷，而不只是旁觀。如果某項發展引起關注，市場可能就有需求，藉此反映參與者對可能發生之事的集體預期，或對其重要性的評估。如此一來，關注便能轉化為可衡量的經濟價值。

從新資產到新市場

選舉、通膨報告、大宗商品價格、私人公司估值和重大企業里程碑都會吸引人們關注。傳統上，人們可能會討論這些發展，卻沒有直接透過市場表達預期的方式。加密貨幣市場希望改變這種情況。參與者針對某項結果或估值進行交易時，各自的觀點會共同形成一個價格，並隨著資訊和預期變化而改變。

這個過程將觀察轉化為參與。追蹤某項事件的人不必只當旁觀者，也可以參與以市場為基礎的可能性或價值評估。結果是衡量範圍得以擴大。過去主要以質化方式討論的人類活動領域，原則上都能以持續更新的價格來呈現。

這項轉變也重新界定了價格發現的目的。在傳統金融中，價格發現通常被視為交易的結果：投資人交換資產，價格隨之形成。在一些加密貨幣市場中，價格發現本身反而成為人們追求的產品。即使參與者無意或無法持有標的資產，他們仍可能重視取得即時訊號的機會。

IPO 前永續期貨有助於說明這一點。交易者可以透過這些合約表達對私人公司認知價值的看法，而不必成為股東。形成的市場價格可以作為資訊訊號，但不一定是公司的官方估值，也不代表對公司的直接權益。它的意義在於持續反映市場參與者在特定時點如何評估該公司。

這些市場是什麼樣子？

傳統市場通常依照既定時程和估值流程運作。對上市公司而言，價格發現一般只在營業時間進行。私人公司的重新估值頻率更低，例如只在募資輪次或定期估值時進行。然而，重要資訊可能隨時出現。當市場休市，或公司估值僅偶爾更新時，現有價格可能無法立即反映新資訊。

區塊鏈市場的設計目標是持續運作，每週 24/7 全天候開放。這代表參與者能在資訊出現時立即反應，而不必等到下一個交易時段或估值時點。因此，持續運作或許能提供更即時的價值評估方式。這並不保證價格一定正確，但能讓市場反應更早呈現，並使預期隨時間改變。

可及性是另一項差異。透過傳統管道交易私人股權，可能需要合格投資人資格、特殊人脈和大量資金，因此參與者相對有限。加密貨幣市場則能採取不同做法，讓任何能連上網際網路的人都能表達市場看法，但仍須遵守個別產品和平台的規則與使用要求。

擴大參與可能很重要，因為市場會彙整資訊。如果有更多人能提供預期，形成的價格或許就能納入更廣泛的觀點。這並非必然：光是增加參與者，並不能確保資訊準確或價格可靠。市場也需要足夠的交易活動、穩健的設計，以及讓參與者有效交易的機制。儘管如此，降低參與門檻仍能擴大有能力貢獻市場訊號的人群。

務必區分曝險與所有權。持有與私人科技公司掛鉤的永續合約，並不等同於持有該公司的股權。合約不會提供股東權利，也不代表對未來現金流的直接請求權。依據合約條款，它提供的是與參考標的相關的價格變動或市場預期曝險。

對許多參與者而言，曝險或許已足以表達看法。這反映了衍生品市場更廣泛的趨勢：投資人可能更在意針對市場結果建立部位，而不是持有標的資產。加密貨幣產品將這種做法延伸至其他難以持續交易的事物。它們能讓人們在不取得所有權的情況下，依據觀點採取行動，但也意味著使用者必須了解產品結構與風險。

加密貨幣要實現這個目標，需要什麼？

加密貨幣的長期價值可能愈來愈偏重資訊層面，同時也包含金融價值。區塊鏈或許能提供基礎設施，讓人們在全球尺度上回答一個實際問題：「這項事物現在值多少？」這項目標遠不止於發行代幣，還需要能支援可靠市場的系統，讓市場回應資訊並有效容納參與者。

光是推出代幣，並不足以建立有用的資訊市場。參與者必須能有效率地交易，市場也必須可靠運作。處理量、延遲、流動性深度和可靠性都很重要。如果網路無法有效處理活動，或無法及時反應，交易的實用性便可能降低，產生的價格訊號也可能較弱。

流動性尤其重要。市場或許會顯示價格，但若只有少數參與者能以有意義的規模交易，該價格便可能無法反映廣泛或穩固的共識。充足的資金池有助於參與者建立或平倉，也能讓市場更有能力吸收新資訊。此外，還需要完善的風險管理系統，以因應持續交易和複雜產品的需求。

許多區塊鏈網路在這些方面仍面臨顯著限制。基礎設施瓶頸可能限制參與、干擾交易或降低價格訊號的品質。若加密貨幣要成為價格發現的重要引擎，底層系統就必須持續改進，包括支援高頻交易環境、可靠運作、有效風險管理和充足的資金池。

因此，發展方向正逐漸轉變重心。產業下一項重要突破或許不是另一種新型資產，而是能讓更多既有事物持續定價的基礎設施。預測市場、大宗商品永續合約和 IPO 前合約展示了這種做法的可能性，同時也凸顯了市場訊號不等於所有權或官方估值。歸根究柢，加密貨幣的貢獻或許取決於它能多有效地將資訊與關注轉化為容易取得且可靠的價格。

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