目錄

• 你可能想知道的
• 主要議題
• 關鍵見解表
• 後續…

你可能想知道的

1. 將既有貨幣市場基金代幣化，對機構投資人的流動性與可轉讓性會帶來什麼改變？

2. 當傳統基金發行鏈上股份類別時，哪些保障能維持資本保全與合規性？

主要議題

貝萊德已為一組歐洲貨幣市場基金推出代幣化股份類別，這些基金合計代表 3,110 億美元 的資產。此舉標誌著貝萊德在歐洲的首次鏈上基金存取，並擴展該公司將傳統資產管理產品引入區塊鏈生態系的更大努力。新股份類別涵蓋 BlackRock Institutional Cash Series 旗下六支基金，並以歐元、英鎊與美元計價，採分配型與累積型兩種形式以符合不同投資人偏好。

這些代幣化股份透過 J.P. Morgan 的數位資產部門 Kinexys 在以太坊區塊鏈上鑄造。Kinexys 執行鑄造與銷毀操作，並充當鏈上代幣與傳統股東登記之間的橋樑。重要的是，雖然代幣代表基金股份並促進鏈上點對點轉移，官方股東名冊仍由基金的過戶代理保存。此混合架構旨在在保留基金法律與運作骨幹之際，賦予基於代幣的轉移機制之優點。

在操作層面上，智慧合約讓持有在預先核准的投資人錢包間移動成為可能。貝萊德強調，這些合約能提供 近乎即時的可視性 與合格參與者之間 24/7 的可轉移性。這可縮短結算時間、降低跨境交易的作業複雜性，並允許機構參與者更即時地管理現金風險敞口。從貝萊德觀點來看，代幣化延伸了實務應用情境，例如公司金庫管理、數位擔保品化以及透過銀行與財富通路的分銷。

監管與投資人保護仍是結構設計的核心。新股份類別僅向專業與合格客戶行銷，並非針對零售投資人。代幣化股份的可得性涵蓋百慕達、愛沙尼亞、法國、德國、愛爾蘭、立陶宛、盧森堡、馬耳他、荷蘭、新加坡、西班牙、瑞典與英國等司法管轄區。底層基金遵循歐洲的 UCITS 制度，並被分類為公開債務的固定淨資產值（CNAV）與低波動淨資產值（LVNAV）貨幣市場基金。貝萊德已表示，代幣化股份類別在資本保全、流動性及風險管理方面，維持與傳統基金股份相同的標準。

此歐洲推出緊隨先前幾乎同時對穩定幣準備金管理目標的代幣化貨幣市場基金發行，當時貝萊德在多條鏈上（Solana、Ethereum 與 Tempo）記錄代幣化股份類別，且 Securitize 擔任過戶代理。早期的這些發行顯示貝萊德採取逐步擴展的多網絡策略，並與既有的過戶代理與技術供應商建立夥伴關係。

貝萊德的代幣化努力有明確的發展歷程。該公司於 2024 年 3 月在以太坊推出的 BUIDL 基金，作為試點並設定較高的最低認購門檻，之後已在多個網絡擴展。BUIDL 的管理資產規模已成長，顯示市場興趣，且公司高層公開將代幣化描述為市場基礎設施的一大演進。為歐洲一大批貨幣市場資產推出代幣化股份類別，將這項實驗擴展至可規模化運作與歷來為機構客戶提供短期流動性的產品。

從市場結構角度來看，混合模式——鏈上代幣與鏈下官方登記——反映出一種務實的整合方法。它承認管轄基金所有權的既有監管與法律框架，同時建立一層鏈上機制，能為被授權參與者提供更快的點對點移動與更高的透明度。這減少了要求同時具備監管確定性與操作敏捷性的機構使用案例之摩擦。

儘管如此，產業參與者與監管機構仍面臨若干實務與技術問題。有多少原始的 3,110 億美元資產會最終遷移至鏈上股份類別？將有哪些作業控管來管理錢包核准、託管與區塊鏈帳本與過戶代理名冊之間的對帳？當所有權在鏈上轉移時，跨境稅務、申報與洗錢防制/打擊資助恐怖主義（AML/CFT）義務將如何處理？貝萊德與 Kinexys 已表示準備應對這些交集，但仍需與監管機構與託管機構持續合作，以解決邊際情況並擴大採用。

對機構使用者而言，主要利益看來具體可見：更快的結算窗口、持續的可轉移性、對持倉的更高透明度，以及將代幣化現金整合進更廣泛數位資產工作流程（例如擔保品管理或穩定幣準備金支持）的潛力。對更廣泛市場而言，此項推出意味著傳統資產管理與分散式帳本技術之間的持續融合，既有參與者在探索新效率與產品能力的同時，亦力求維持監管保護。

總之，貝萊德為其歐洲貨幣市場基金推出的代幣化股份類別，是在先前試點與多網絡發行基礎上的謹慎擴展。它們將鏈上代幣機制與傳統法律及作業架構結合，為機構投資人提供在保有受監管貨幣市場基金治理與風險框架下，存取、轉移與管理類現金性曝險的新途徑。

關鍵見解表

後續…

展望未來，既有貨幣市場基金之代幣化可能加速在混合託管、自動化結算以及跨產品整合方面的試驗，涵蓋數位資產與傳統金融生態系。資產管理人、託管人、過戶代理與監管機構之間持續對話，對於解決隨採用成長而出現的作業、法律與合規細節至關重要。如能在規模上成功，代幣化股份類別有可能在維持投資人保護與市場穩定所依賴之監管保障下，實質改變大型機構的短期流動性管理模式。