前言

背景：主要的託管銀行和數位資產公司正在探索讓美國國債市場在傳統工作日時間以外繼續運作的方式。本文概述了 BNY Mellon 最近利用穩定幣準備金進行的盤後實驗、其計劃在私人區塊鏈上試驗代幣化國債的安排，以及實現持續結算的多年路線圖。目的是說明操作挑戰 — 週末與夜間結算缺口 — 以及現有現金通道、代幣化與擴展連接性的組合如何可能解決該問題。文章旨在向讀者提供一個清晰、中立的觀點，說明測試所展示的內容以及 BNY 計劃在 2027 年前部署的事項。

重點摘要

BNY Mellon 成功使用穩定幣準備金執行了一筆盤後國債交易，顯示與數位代幣準備金相關的結算活動可以在標準 Fedwire 時間外繼續進行。 主要結論：該實驗使用了 Ripple 的 RLUSD 與 OpenEden 的 USDO 的準備金，並通過現有現金通道完成結算，指向在 2027 年前為傳統與代幣化國債實現 24/7 結算的可行路徑。

主體內容

美國國債市場傳統上依賴由 Fedwire Securities 等系統驅動的工作日結算時段。雖然交易可以在多個時區發生，但國債與現金的實際轉移歷來在主要結算基礎設施關閉時暫停。這種時程對聲稱持續交易的數位代幣造成不匹配──尤其是以短期國債作為備抵資產的穩定幣。當使用者在標準結算時段外大規模鑄造或贖回代幣時，支撐這些代幣的準備金頭寸未必能立即調整，從而產生操作與流動性風險。

作為全球最大的託管銀行，BNY Mellon 近期在官方 Fedwire Securities 處理結束後進行了一次概念驗證交易。該交易涉及與兩家穩定幣發行人相關的準備金——Ripple 的 RLUSD 與 OpenEden 的 USDO。據報導的實驗中，Ripple 直接參與，而 BNY 的 Dreyfus 單位代表 OpenEden 行事。執行通過 Tradeweb 處理，並在 Fedwire 窗口關閉後不久利用 BNY 現有的現金通道完成結算。

儘管該筆交易中的國債並未代幣化，該測試展示了兩點重要結論。首先，當交易對手與託管人協調並使用可用的現金結算通道時，與國債相關的活動可以在傳統結算時段之外得到支持。其次，測試中使用的機制與證券的代幣化表現相容，暗示了將代幣化與擴展結算連接性結合的路徑。

BNY 已表明了一條結構化的前進路線。到年底前，該行打算在私人區塊鏈環境中開始測試代幣化的美國國債。這將允許在受控條件下對代幣化證券的鏈上轉移進行受控實驗，同時管理託管、對帳與監管要求。另方面，BNY 計劃擴展其結算網絡，以更好地與更廣泛的全球交易時段對齊，涵蓋更多亞洲與歐洲交易日以及美國時段。此擴展旨在減少代幣化資產交易時與基礎準備金調整之間的時差。

BNY 的參與值得關注，因為它已作為某些穩定幣準備金組合的主要託管銀行，並為代幣化國債基金提供託管與投資管理服務。該行也在今年較早時推出了代幣化存款餘額，為機構客戶提供商業銀行貨幣的鏈上表徵。這些既有的關係與能力使 BNY 能在託管、現金管理與區塊鏈測試之間協調──這些都是安全轉向全天候結算所需的必要組件。

需要注意若干操作與市場層面的考量。傳統時段外的結算需要穩健的日內流動性管理、對短期信用曝險的風險控制，以及託管人、交易場與支付系統之間的精確協調。監管期望──尤其是關於政府證券託管與客戶資產保管的部分──也將影響代幣化與傳統國債如何能夠 24/7 結算。任何解決方案都必須維持透明度、可稽核性並遵循現行證券法規。

從穩定幣發行人的角度來看，代幣的持續交易可造成不匹配，因為支持那些代幣的資產（短期國債）仍受工作日結算限制。當代幣供給在那些時段外迅速變化時，發行人可能無法立即重新配置準備金，從而面臨潛在的流動性壓力或擔保調整延遲。BNY 的實驗表明，通過協調與替代現金通道，準備金調整仍可在標準結算時段外執行──從而減少該不匹配。

對於市場基礎設施提供者與交易場來說，通往 24/7 結算的道路涉及技術與市場結構的變革。代幣化可以在區塊鏈上實現近乎即時的所有權轉移，但底層的託管與法律框架必須確保代幣化工具在法律上等同於其傳統對應物。此外，結算網絡與支付通道需要能夠跨時區可靠地互通。試點計劃──例如 BNY 的私人區塊鏈測試與擴展結算時段──將對識別摩擦點並制定標準化程序非常重要。

透過以 2027 年為目標支持傳統與代幣化美國國債的全天候結算，BNY Mellon 正在傳達一項結合技術試驗、操作升級與擴展市場連通性的多年努力。如果成功，這樣的轉變可以減少週末與夜間的流動性錯配，更好地使代幣化產品與持續交易的預期對齊，並為機構參與者在全球市場提供更大的彈性。

最終，向 24/7 結算的過渡將需要業界協調、明確的監管參與與徹底的測試，以確保風險受到管理。BNY 最近的盤後交易與即將進行的區塊鏈試驗提供了一個務實的起點，展示了可行性，同時突顯在連續國債結算成為常態之前必須解決的複雜問題。

重點見解表