中國礦業執行長稱其策略可在比特幣跌至 30,000 美元時不賣出持有量
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你可能想知道
比特幣價格下跌至 30,000 美元是否會迫使 Strategy 清算大部分持倉？
Strategy 的特別股與資產負債表動態如何影響其在不出售大量比特幣的情況下持續支付股息的能力？
主要議題
BTC.TOP 執行長江卓爾（中國最大比特幣挖礦池之一）主張，比特幣價格下跌至 30,000 美元並不一定會迫使 Strategy（MicroStrategy）出售其大量比特幣儲備。他回應了近期將 Fidelity 託管錢包大量流出與 Strategy 出售相聯繫的市場臆測，並說明為何該解讀可能被誇大。涉事託管錢包為多方持有資產（包括 Fidelity 的 ETF），因此鏈上資金流出並不能明確證明是 Strategy 賣出。
江卓爾主要基於 Strategy 的資產負債表指標提出觀點。他指出，公司債務在資產中所佔比例相對較小——以當前價格估算約為 5%——若比特幣由約 62,900 美元跌至 30,000 美元，則估計會升至約 10%。從這個角度看，公司仍保有相當的資產緩衝，因此大規模出售以破壞其將比特幣作為儲備資產的長期敘事的需求有限。
他也說明了 Strategy 所發行的 STRC 特別股的結構與角色，這是公司用以籌資的高收益工具。STRC 以年化（報價為 11.5%）並按月分配股息。江卓爾解釋了使公司在仍為比特幣淨買家的情況下履行這些股息義務的操作邏輯：出售較早、成本較低的比特幣可產生會計利潤以資助股息，同時以新發行 STRC 獲得的資金購買更多比特幣。只要買入速度超過賣出速度，公司就仍為淨買家。
這一關鍵見解顯著影響對 Strategy 風險輪廓的理解： 為了支付現金義務而願意出售有限數量的比特幣可以降低股息違約的風險，且具有反直覺的效果——增強市場對公司將維持長期策略而非突然放棄的信心。
不過，江卓爾的論點並非普遍被接納。一些市場參與者警告，若熊市延長，利息與融資成本可能顯著上升，可能會迫使公司無論管理層意圖為何都進行更大規模的資產拋售。在那種情況下，即使起初為淨買家的公司，也可能因現金流壓力被迫清算更多持倉以支付債務或股息義務。因此，辯論取決於對任何下行持續時間與深度、公司再融資或籌資能力，以及市場對持續逐步出售的容忍度等假設。
近期市場關注源自一位鏈上分析師估計約有 45,000 枚比特幣在 5 月 28 日至 6 月 1 日間離開一家 Fidelity 託管錢包，當時價值約 30 億美元。一些分析師推斷 Strategy 可能在中 6 萬美元左右的平均價格逐步賣出這些幣。江卓爾反駁了這種說法，強調該託管錢包也包含與 Fidelity 的比特幣與以太坊交易所交易基金相關的資產，使得歸因變得不確定。他將那些危言聳聽的敘述（有時被標為 FUD——恐懼、不確定與懷疑）稱為在現有證據下被誇大了。
江卓爾更廣泛的觀點是 STRC 的結構與公司的信號傳遞是相互關聯的：若主要投資者擔心 Strategy 會拒絕出售比特幣從而導致特別股股息違約，展示願意出售少量持倉可以降低該風險並具有穩定效果。依他之見，為支付股息而進行適度、針對性的出售可以與對比特幣長期看多的策略共存。
反方論點則強調在融資成本顯著上升的情境下可能出現的後果。在長期價格疲弱下，有息負債或特別股股息義務可能變得更為沉重，且獲取新資本的途徑可能變得更有限或更昂貴。在這種情況下，管理層可能面臨在更大幅度的資產出售、重組負債或削減股息之間做出選擇——每一種選擇都帶有不同的市場與聲譽後果。
市場對該討論的反應是立即的。比特幣一度在約 63,400 美元附近交易，反映在 Strategy 自 2022 年以來首次出售比特幣新聞後的七天內出現約 10% 的短期回調。一些評論員——包括資產經理與投資組合策略師——指出即使是小額出售也可能被視為公司可能會進一步出售的信號，從而通過情緒而非僅僅供給放大價格波動。
總之，江卓爾的評估將 Strategy 描述為具有足夠的資產負債表韌性，可以在不進行大規模清算的情況下承受大幅價格下跌。然而，結果取決於多個變數：任何熊市的深度與持續時間、公司持續進入資本市場的能力、特別股融資的動態，以及投資者對公司任何信號的反應。
關鍵見解表
| 面向 | 描述 |
|---|---|
| 資產負債表韌性 | Strategy 的債務在資產中占比不高（約 5%），即使比特幣跌至 30,000 美元也仍屬於溫和水平（約 10%）。 |
| 託管資金流出 | 來自 Fidelity 託管錢包的鏈上流出並不能明確證明是 Strategy 賣出比特幣；該錢包持有多種資產。 |
| 特別股（STRC） | STRC 籌集現金並按月支付股息；出售較早的比特幣以支付股息，同時用新資金買入更多比特幣，可使 Strategy 保持淨買家地位。 |
| 市場信號 | 即便是小規模出售也可能被視為更大規模清算的信號，可能透過情緒放大價格變動。 |
| 熊市風險 | 持續的下跌可能提高利息與股息負擔，迫使公司無論其策略如何都進行更大規模的出售。 |
後續……
展望未來，投資者、分析師與技術人員應更密切關注若干領域。首先，提升對託管資金流的透明度與更清晰的歸因方法，可在發生大型鏈上動向時降低不確定性。其次，更細緻揭露公司如何運用特別股收入與管理流動性，有助利益相關者在壓力情況下評估可持續性。最後，研究並開發能將長期資產持有承諾與短期現金需求對齊——同時將不利的市場信號降到最低的金融工具，將具有價值。這些議題同時涉及鏈上分析的技術改進與企業財務治理實務，值得進一步探討以強化市場韌性與投資者信心。
揭露：上述摘要綜合公開評論與鏈上觀察。其不構成投資建議。